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大连热电:大股东热电资产整体上市提升公司盈利能力

时间:2013-05-21    机构:海通证券

事件:

大连热电(600719)今日公布定增预案,拟以7.07元/股价格向热电集团(公司控股股东)股东定向增发1.79亿股,即,以12.7亿元价格吸收合并热电集团。

点评:

大连热电主营供热、供电。本次吸收合并后,热电集团下属供热、供电资产划入上市公司,使其供热、供电产能分别增长117%、115%。

从收购价格来看,热电集团100%股权的PE、PS、PB均显著低于上市公司。但按吸收合并后的利润、总股本估算,2012年EPS为0.08元,对应最新收盘价7.63元静态PE为96倍,显著高于行业平均。

目前预案中12.7亿元的收购价格仅为预估价,待后续正式评估报告出具后,热电集团股东将就本次吸收合并完成后相关资产未来3年的盈利承诺签订补偿协议,并披露现金选择权实施方案,可后续跟踪。暂不评级。

(详细分析如下)

截至今日,大连热电控股股东为热电集团(持股32.91%),实际控制人为大连市国资委;若本次吸收合并完成,热电集团下属资产实现整体上市,大连热电控股股东变为大连装备(持股27.04%),实际控制人仍为大连市国资委。

吸收合并后,大连热电供热、供电产能规模增长117%、115%。不算大连热电在内,截至2012年底,热电集团直属、控股供热产能为1786吨/小时,装机容量为175.6兆瓦;而大连热电供热产能为1525吨/小时,装机容量为152.7兆瓦。

本次收购资产估值显著低于上市公司。按预估值(12.69亿元)计算,不论PS、PE、PB,热电集团100%股权的估值水平均低于大连热电实现吸收合并后,大连热电2012年收入、归属净利润分别为15亿元、0.25亿元,按摊薄后股本3.15亿股估计(原有股本+增发股本-热电集团原持有大连热电股份),2012年EPS为0.08元,对应最新收盘价7.63元PE为96倍,仍被显著高估。

目前预案中12.7亿元的收购价格仅为预估价,待后续正式评估报告出具后,热电集团股东将就本次吸收合并完成后相关资产未来3年的盈利承诺签订补偿协议,并披露现金选择权实施方案,可后续跟踪。暂不评级。

风险提示) 资产评估价格仍存不确定性) 上游原材料价格波动将影响公司业绩